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美联储将削减4.45万亿美元债券 但债券危机不至于重演

(来源:网站编辑 2017-02-01 22:04)
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  图注:新闻图片

  目前,美联储正在准备削减其总额高达4.45万亿美元的资产负债表。但是,分析师认为,投资者不必过度恐慌,因为2013年的债券市场危机不会再次重演。 

  过去一段时间内,包括美联储主席耶伦、美联储理事布雷纳德、圣弗朗西斯科联储主席威廉姆斯在内的多位美联储官员都在公开讲话中向市场透露一个强烈的信号:未来美联储公开市场委员会将决定减少美联储所持有资产到期偿付资金的再投资行为。

  但是,为什么美联储会在目前这个节点选择削减资产负债规模?尽管过去两年美联储逐步将基准利率上调50个基点,但是这种加息操作是否意味着美联储将仅仅持有到期债券偿付的本金,而不是将这些现金通过继续购买债券的形式支持实体经济发展?

  分析师认为,50个基点的加息幅度并不意味着美国利率市场已经进入正常化区间。但是考虑到市场预期美联储今年将通过三次加息将基准利率进一步上调75个基点,这意味着此轮加息周期的幅度至少达到125个基点。尽管1.25%的利率增幅从长历史周期来看并不显著,但是过去一年中,美联储内部对"正常利率"范围的定义已经出现了较大变化。过去几个月中,美联储基金中性利率已经从去年6月的3.8%大幅下降至3.1%,而2012年1月时,这个美联储认为能够维持经济繁荣发展的中性利率高达4.25%。

  分析师指出,正是由于美联储内部对此轮加息的最终目标出现改变,导致美联储对"正常利率"的定义发生变化,从而导致美联储资产负债表再平衡的时间节点也随之变化。

  图注:美联储资产负债规模走势图

  根据美联储主席耶伦的估计,2017年中,随着美联储停止将到期债券资产所得资金再投资,美国十年期债券的收益率将上升15个基点,市场影响力与美联储两次上调基准利率25个基点相当。

  但是,从2013年美国债券市场的走势来看,投资者很可能会对美联储政策过度反应。当时,美联储前任主席伯南克在公开讲话中暗示将结束量化宽松政策,此后几个月中美国国债收益率大涨100个基点。尽管如此,分析师认为,这次美联储削减资产负债规模对市场产生的影响可能不会像2013年那么强。 

  图注:美国国债收益率在2013年大幅跳升

  分析师指出,首先,过去几周中,尽管多位美联储官员在公开讲话中提及可能出现的资产负债表再平衡政策,但是这个信号并没有引发市场过度反应。由此看来,目前市场投资者对美联储的政策预期重合度比2013年高很多。

  其次,2013年美国经济的发展状况与今天非常不同,这个基本面因素对分析债券市场走势至关重要。2013年时,债券市场大幅抛售反映当时美国经济距离充分就业状况相去甚远,结果美联储最终采取的货币政策也并没有像投资者担忧的那样强硬,这一部分也是受限于当时美国的经济发展情况。但是,如今美国经济已经十分接近充分就业状态,同时美联储也已经开始加息周期,因此削减资产负债表规模的政策也更加合理。 

  当然,债券市场投资者仍然会担心美联储这项举动会拖累美国经济的发展前景。目前,投资者预期美国政府会即将扩大国债发行的规模,以为减税政策和基础设施建设投资融资,但是美联储反而似乎想将资金从债券市场抽离。这项调整美联储资产负债规模政策与加息一样都在收紧流动性。同时,如果美联储减少房屋抵押贷款债券的持有规模,美国房地产市场复苏也将受到影响。 

  这些投资者的担心也是美联储削减资产负债表规模这一政策的隐含风险。事实上,美联储调整资产负债表规模或许会导致流动性过快收紧,但是美联储收紧货币政策的步伐不需要太快。

  当然,美联储在实际执行货币政策的同时也在密切关注经济发展的趋势。过去几年中,美联储曾多次因为经济发展和金融市场动荡等因素推迟一些货币政策的实施时间。因此,分析师认为,如果债券市场出现过度波动,国债收益率大幅攀升,导致金融市场的流动性过度收紧或经济活动停滞,美联储也很可能推迟削减资产负债表规模,甚至完全放弃这一政策目标。美联储最终的政策步伐取决于经济发展状况,就像美联储对待加息政策一样。

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